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　　一、引言

　　欧债危机之后，为了解决高债务问题，经济学家展开了人量的研究，其中尤以来白哈佛人学的经济学家罗格夫(Kenneth Rogoff )和他的助手，来白马里兰人学的莱因哈特(Ms.Reinhart ,以卜简称“RR")的研究成果最为显著。在RR的研究之前，制约该问题研究的最人问题是数据问题，因为可供查询的债务数据仅有25年，并且样木基木均为发达国家，因此极人地制约了实证研究RR白2003年开始搜集了人量的稀有文献，组建了有史以来最全的政府债务数据库。此后，RR又做了人量的研究工作，通过分析数百年来上百个国家的经济数据和金融危机数据，先后发表多篇论文和著作来阐述政府债务与经济增长之间的关系，引起了学术界和经济界广泛的关注，并且对美国和欧洲各国财政政策的制定产生了深远的影响。RR的一系列研究结果表明，政府债务对经济增长的影响存在阀值效应，当超过这一阀值水平时政府债务对经济增长有反作用。RR的研究成果产生了深远的影响，他们的发现被许多人引用推动进行人规模的削减联邦政府支出以保证政府债务/GDP接近或低于这一阀值水平以促进经济增长。紧缩政策也逐渐被欧洲发生债务危机的国家所接受，并人都实行了强有力的紧缩政策降低债务水平，以期促使经济复苏。而以克鲁格曼为代表的经济学家则认为.在政府债务与经济增长之间并不存在稳定的单一关系，并且反对以“阀值论”为基础的紧缩政策。此后又有多位经济学家发表文章反对RR的观点。

　　造成当前研究结果和政策建议差异较人的主要原因在于，政府债务问题具有高度的复杂性，不仅与众多宏观经济变量相关，而且在政策制定方面也同时涉及货币政策和财政政策的配合使用问题，这也造成了当前理论和实证研究结果差异较人。而厘清政府债务与经济增长之间的影响机制，对于理解政府债务问题，分析政府债务与经济增长之间的关系具有重要意义。明晰政府债务通过哪些途径影响经济增长，不仅有助于进一步理解政府债务影响经济增长的内在机理，而且有助于高债务问题的解决以及政府债务政策的制定。木文将从利率视角出发，分析政府债务对经济增长的传导机制。区别于此前的研究，木文的主要贡献在于，首次运用较为新颖的面板VAR方法从政府债务一利率一投资一经济增长的全链条传导机制视角进行研究，深入分析利率在政府债务影响经济增长机制中的作用，为今后债务政策的制定提供了重要的决策依据。

　　二、文献综述

　　现有文献中，关于政府债务与经济增长之间具体关系的研究较多，而专门研究政府债务对经济增长影响传导机制的文献则相对较少，并且人都是在研究政府债务与经济增长之间关系时附带涉及。在政府债务影响经济增长的传导机制中，诸多研究强调投资在该机制中的重要作用。Irugman (1988)认为，当经济处于债务积压状态时，国内经济活动中投资同报的一部分将被外国债权人以税收的形式征走，因此国内外投资者的投资将会受到抑制，进而降低经济增长率。债务积压也会通过增加不确定性抑制投资，进而阻碍经济增长Oks and Wijnbergen (1995)认为，高债务会对投资的期限结构产生影响，任何投资者都倾向于去投资那些期限短同报快，而不是长期、高风险、不可逆的项目。迅速的债务积累也会伴随着资木流失，因为私人部门会担心货币贬值或者是税收的增加用于偿还债务。Moss and Chiang(2003)认为，具有高债务水平的国家通常具有更高的违约率，使得经济环境不够稳定，影响投资信心，抑制投资;己经存有的投资者也会审慎评估经济环境慎重投资，总之会抑制投资。Balassone et al. (2011)等也认为，在高债务水平卜，主要是通过减少投资来降低经济增长.

　　还有一些文献强调利率在政府债务影响经济增长传导机制中的作用。Cohen (1993)认为，政府债务影响经济增长的一条主要途径是长期利率。政府预算赤字的持续上升，会导致更高水平的长期利率，并且会对私人投资产生挤出效应，因此会降低潜在产出的水平。Elmendorf} and Mankiw(1999)认为，如果政府债务融资水平持续上升，会推高国债利率，对居民和企业而言，会导致私人部门净现金流出增加流入到公用部门。这有可能使得非公共部门投资利率上升，并且消费卜降。Ball and Mankiw(1995)和Orszag et al.(2004)等认为，不断上升的债务水平可能令投资者怀疑政府的到期偿付能力，最终会导致必须要向投资人支付更高的利率才能弥补赤字。利率水平的提升会引发金融市场的无序，影响经济增长率。

　　部分文献认为全要素生产率和人力资木在政府债务影响经济增长的传导机制中有重要作用。Pattillo et al. (2002)以61个发展中国家1969 --1998年的数据对该问题进行研究，结果表明，债务水平翻倍会降低每资木GDP增速和TFP增速1 070，并且政策环境也会影响政府债务与经济增长之间的关系。Pattillo et al.

　　(2004)认为，在债务水平对经济增长的影响方面，高债务水平对人力资木积累和TFP有显著的负面效应，从而对经济增长产生负面影响，其中2/3是通过TFP, 1/3是通过人力资本积累Elmeskov and Sutherland(2012)认为，政府债务会以非线性的方式推高长期利率.增大违约风险.挤出私人投资.进而降低研发支出，损害经济增长。对政府部门而言，一方面，政府更倾向于投资期限短，见效快的项目;而不是投资期限长，投资金额人，产出具有高度不确定性的高新技术项目。而且，也降低了政府提供教育的资金投入，进而降低了人力资本积累的增长速度。

　　还有一部分文献认为，政府债务会造成资本流出，进而影响经济增长。Alesina and Tabellini( 1989)和Tornell and Velasco ( 1992)认为，一国通常会过度借贷，为偿还贷款会提高税率，引发资本流出，从而降低经济增长率。Moss andChiang (2003)认为，具有高债务历史的国家通常具有更高的违约率，而债务违约将会对一国的国际信用及信用记录带来不良的影响，国际声望卜降。投资者会怀疑一国的经济实力，引发资本流出。

　　总结现有文献，虽然也有文献提及利率在政府债务影响经济增长传导机制中的重要作用，但是人都仅作为一种理论观点提出，而且经验研究结果也相对较少。本文将运用面板VAR方法对利率在政府债务影响经济增长的传导机制进行深入的分析，以期对理解政府债务与经济增长的关系有所帮助.

　　三、结论及政策建议

　　由于政府债务对经济增长的影响存在多种传导}J L制，而多种传导机制的存在又造成了政府债务与经济增长之间关系的高度复杂化，而厘清利率传导机制的具体方式对于分析两者之间的关系具有重要意义。本文运用面板VAR方法对政府债务影响经济增长的利率传导机制进行了检验。实证结果证明了利率一投资传导渠道的有效性，即政府债务的增加对于利率水平具有提升作用，而利率水平的提升会导致投资卜降，进而引发经济士曾长率的下降。

　　政府债务影响经济增长的渠道有很多种，本文仅从利率一投资渠道进行了检验，对其他渠道的检验有待于进一步深化和拓展。本文验证的利率传导扫制为我们提供了从利率的角度分析政府债务与经济增长之间的关系。从利率视角来看，政府债务的发行会提升利率水平，产生挤出效应，而对经济增长最终的作用效果则取决于政府发债带来的正效应和挤出效应之间的相对人小。而不同国家处于不同经济阶段时正效应和挤出效应的人小会有所差别，这可能也是当前政府债务与经济增长之间关系理论和实证研究结论差别较人的原因之一。此外，利率传导机制的存在也意味着，政府发债需同时配合使用扩张性的货币政策，否则极容易造成利率的提升。对于高债务国家而言，也应该使用扩张性货币政策降低实际利率水平，减小挤出效应对经济增长的负面影响，刺激经济复苏。

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